开云电竞

三聚环保自2010年上市以来始终是创业板的明星企业，其事迹高速增加使人咋舌：业务支出从2010年的4.3亿增加到17年的224.8亿，对于应的业务利润从0.7亿增加到28.3亿，2018年5月21日市值高达510亿。

然而古怪的是，三聚环保发卖用度占业务支出比例愈来愈小，2017年发卖用度率仅有0.58%，业务利润高达28.3亿，可是谋划现金流净额为-3.5亿：更神奇的是，三聚环保账面资金看着热闹，实在理财收益以及利钱支出其实不多，跟账上钱币资金不甚婚配。

2015年理财收益只要100万、2016年以及2017年的理财收益彻底为零，利钱支出别离为916万、1264万、1994万，而这三年中，四个季度末的平均钱币资金余额别离是20.84亿、41.54亿、53.11亿。

真正有钱的公司城市做现金治理，至少会做短时间理财，而三聚环保数十亿资金基本都做活期存款，险些没甚么理财收益，这不能不令风云君心生疑窦。

2017年已经经呈现问题的几家公司都是账上有年夜量现金可是理财收益为零：

保千里2015年末账上现金8.77亿，2016年末账上现金32.97亿，银行理财这两年均为零;

龙力生物2015年末账上现金7.32亿，2016年末9.76亿，银行理财这两年均为零；

神雾环保2015年末账上现金4.30亿，2016年末4.86亿，银行理财这两年均为零；……

三聚环保事迹异样的财政数据暗地里是其怪异的贸易模式，最早的营业是卖催化剂、净化剂等能源净化产物，随后慢慢酿成卖产物、卖装备、施工的企业。

三聚环保素质上可以理解成项目企业。

三聚环保事迹起飞的奥秘于在：股东与好处相干方合股建立融资平台给客户贷款解决技改或者投产的问题。杠杆资金来历有社会资金、财产本钱、金融贷款、当局引资等，融资平台有基金、P2P、融资租赁等公司，融资情势有间接贷款、股权质押、动产典质三种情势。

为何三聚环保本身不投孕育发生产呢？

三聚环保的“聪明”就用于了这里：经由过程金融手腕将本应是本身表内的固定资产转化为客户的固定资产以及本身的支出，既不消本身投产增长固定资产折旧用度，又可以立马增长利润，从而拉升股价再举行股权质押拿呈现金，再放年夜融资平台的杠杆资金。

2017年年报显示，北京海淀科技成长有限公司（如下简称“北京海淀”，第一年夜股东）共持有5.117亿股，质押4.60亿股，质押比例高达89.80%，副董事长兼总司理林科及其配头张雪凌共持有1.757亿股，质押1.39亿股，质押比例79.12%。

同时，北京海淀还介入融资融券营业买入本身股票。

至在客户投产扩建后可否有事迹还患了三聚环保的应收账款，那都是投产几年后的工作了，三聚环保高管早就套现了，2015年非公然刊行的解禁到期时间是2018年9月23日。

应该说，三聚环保是A股研究联系关系瓜葛的范例。

三聚环保的董事长叫刘雷，同时担当北京海淀科技成长有限公司的法人/董事/总司理，旗下有28家公司，从年报披露的简历看担当了许多公司的主要职务：

北京润沣本钱治理有限公司（如下简称“北京润沣”）不能不提，这家私募基金于三聚环保完善美丽事迹中饰演着很是主要的助推作用，三聚环保险些所有的客户都跟这家公司有蛛丝马迹的瓜葛。

北京海淀以及北京润沣合股建立北京润丰财富投资中央，这家公司很主要，重要为三聚环保的客户提供股权质押，后面联系关系典质里再提，这里的股权数据全来自天眼查。

北京润丰财富投资中央的股权布局以下：

此外刘雷的三聚环保以及刘宜峰的北京润沣本钱治理有限公司还建立了浩繁的财产投资金，时间跨度最早是2015年8月11日，最晚是2017年2月23日，好比山西金联财产成长基金中央最早是北京润丰子公司，以后以及北京海淀引入国有本钱一路建立基金，专门搀扶客户孝义市鹏飞实业有限公司。

刘雷以及刘宜峰瓜葛十分慎密，让风云君不由想起 “中国好同窗”的故事：2015年*ST玻元收到上市公司董事长高中同窗的8.6亿资产无偿捐赠，理由是其“不忍看到老同窗的公司退市”。

风云君经由过程三聚环保披露的2016年以及2017年的庞大发卖合同上的客户，剥茧抽丝阐发了几百家公司的层层嵌套瓜葛，发明三聚环保的采购、发卖、投资、融资、股权让渡等等方面均存于诸多联系关系问题，如下是阐发框架：

2017年三聚环保签署228.75亿合同，统共有22条合同：

一、三聚环保与客户的联系关系瓜葛

（1）刘雷担当黑龙江省龙油石油化工株式会社的董事长，合同17的1.2亿是联系关系瓜葛；

（2）鹤壁世通绿能石化科技成长株式会社（如下简称“鹤壁世通绿能”）2017年12月签署53亿超年夜定单，公司董事、副总司理李林师长教师于已往12月内曾经任鹤壁世通绿能的法人及董事长，是以合同20是联系关系瓜葛。

2015年6月建立时有五家公司各控股20%，值患上留意的是，孝义市鹏飞实业、卫辉市豫北化工有限公司、鹤壁市宝发能源科技株式会社都是三聚环保的客户，北京华石结合能源科技成长有限公司已经在2017年8月被三聚环保增资控股。

2017年6月变动后鹤壁世通绿能的股权由北京华石以及卫辉市豫北化工有限公司让渡给北京润沣，鹤壁市两家公司股权也全让渡给河南中安煤化集团。

河南中安煤化集团的股东有四个，此中河南豫龙焦化有限公司（简称“豫龙焦化”）、河南省顺成集团煤焦有限公司（简称“顺成集团”）是三聚环保的客户，河南鑫磊能源有限公司是2016年的第四名预支款，后面会再提到这家公司。留意河南中安煤化集团注册时间是2013年，三聚环保温顺成集团互助是2016年，豫龙焦化是于2017年。

从董监高以及股东来看，这些公司都属在北京润沣的联系关系公司，黄色的为拿到合同定单的公司，好比2015年10月北京润沣联系关系公司北京洪泽阳光实业有限公司增资成为通化化工年夜股东后，昔时三聚环保就跟通化化工签署了11.5亿年夜定单。

合同编码为“年份+点号+序号”，好比2017年序号为3的合同钟祥市金鹰能源科技有限公司30万吨合成氨工程标注为17.3，从比例看北京润沣联系关系公司给三聚环保孝敬了跨越三分之一的定单。

此外，思疑顺成集团以及河南宇天化工以及北京润沣有联系关系，风云君发明三耀新能源科技有限公司中只要两个高管，别离是王新顺以及王丽梅，三耀新能源科技有限公司追溯到终极的节制权则是北京润沣。

鹤壁市华石结合能源科技有限公司也是北京润沣的联系关系公司，2016年12月北京润沣旗下联系关系公司三以及新能源科技株式会社接过北京华石51%的股权成为年夜股东，原有股权布局以下：

假如加之这两个联系关系瓜葛，北京润沣的联系关系公司给三聚环保的支出孝敬度更年夜，2016年快要一半：

（1）顺成集团系（顺成集团、豫龙焦化、爱放牧、拓农生物）

以前提到河南中安煤化集团股东是河南豫龙焦化有限公司以及河南省顺成集团煤焦有限公司，于另外一家公司河南龙沃生物资新质料有限公司也能够找到股东是豫龙焦化温顺成集团，另有另外一家公司深圳泰沃绿色能源成长有限公司。

河南龙沃生物资新质料有限公司的股东以下：

深圳泰沃绿色能源成长有限公司控股的两家公司爱放牧生物资新质料有限公司以及河南省拓农生物资新质料有限公司，都是三聚环保2016年的客户。

（2）通化化工以及黑龙江安瑞佳

风云君于一家基金公司---厦门京海润宁投资治理合股企业（有限合股）发明，通化股分以及黑龙江安瑞佳同时呈现于股东名单里，鸿茂恒资产治理（北京）有限公司实在是北京润沣的联系关系公司。

（3）七河台系（隆鹏煤炭成长、泓泰兴清洁能、盛清洁能源）

（4）鹏飞系（鹏飞实业、福孝化工）

孝义市鹏飞实业有限公司以及孝义市福孝化工有限公司法人都是郑鹏。

假如把润沣系、鹏飞系以及七台河系的公司合同做个统计，就会发明前三年夜客户占比很年夜，2016年以至到达87.79%。三聚环保只是将这些客户的联系关系公司分为差别的主体，是以财政报表上看起来不较着：

好比2017年应收账款余额的第一位以及第五名实在都是七台河系的公司：

三聚环保的股东集中于山西、河南以及东北，注册地址于村里的企业给上市公司三聚环保孝敬了200多亿的支出，有些照旧被履行人以至掉信人，想一想均可怕……

具备嘲讽象征的是孝义市鹏飞实业作为三聚环保的客户，2017年 4-9 月竟然屡次上榜孝义市当局官网环保局的查处企业名单：

三聚环保经由过程股权质押以及动产典质的情势贷款给客户，重要有五个主体，此中北京润丰财富投资中央是股权质押的主体，股东是三聚环保以及北京润沣。

首行红色配景代表三聚环保的高管及股东，黄色配景代表北京润沣的高管及股东。

风云君阐发了16年以及17年所有客户，年夜部门三聚环保的客户都做了股权质押或者者动产典质。

下面列表中，“无”代表没有股权质押或者者动产典质；“无相干”代表有股权质押以及动产典质，可是质押的机构与北京润沣或者三聚环保无联系关系，黄色配景标注为北京润沣联系关系公司。

七台河系客户的质押主体是七台河三聚隆鹏新能源有限义务公司，连名字都起了三聚，申明是以及三聚互助的公司，这家公司股权质押给北京润丰财富股权投资，融资了1.5亿，动产典质给了凯旺融资租赁有限公司，融资合计2.75亿。

鹏飞系客户的质押主体是孝义市福孝化工有限公司。

3、联系关系并购

风云君还发明三聚环保出格喜欢费钱买客户的联系关系公司：

一、孝义市三聚鹏飞新能源有限公司（简称“三聚鹏飞”）

2016年3月15日三聚环保子公司北京三聚创洁科技成长有限公司以2998万收购孝义鹏飞持有的三聚鹏飞100%的股权，从收购时披露的财政数据来看，三聚鹏飞彻底是一个毫无营业的空壳公司！！

二、年夜连五年夜连油石化有限公司（简称“五年夜连油”）

2016年3月15日三聚环保控股子公司年夜庆三聚能源净化有限公司收购2位天然人股东在洪章、徐茂鹏持有的五年夜连油100%股权。

从天眼查的股权变更数据来看，五年夜连油是在洪章以及徐茂鹏于2015年9月10日从原股东孙义平易近以及汪冬手上买过来的，8月26日公司法人材从孙义平易近变动为在洪章。

于2015年以前彻底是皮包公司，净利润还吃亏58.3万，2015年应该是做了商业业务支出年夜幅增加为3.09亿，在洪章接办后不到半年就卖了2200万给三聚环保，这内里猫腻不由让人思疑！

再看看五年夜连油董事总司理兼年夜股东在洪章的简历：男，1962年2月出生，中国国籍，无境外永世居留权，身份证号码为23090219620227淫乱*，住址为黑龙江省七台河市桃山区桃东街道十四委6组。

当风云君瞄到地址中认识的七河台三个字时，顿时遐想到三聚环保七河台系的年夜客户，直觉是否有联系关系？三聚环保通知布告在洪章与董监高毫无联系关系瓜葛，但这不是风云君存眷的重点。

于七台河市桃山区鑫海小额贷款有限义务公司的高管以及股东里，发明在洪章以及七台河系客户瓜葛十分紧密亲密。

是以，五年夜连油只是七台河系客户的马甲，这梗概率是一次对于客户的联系关系并购。

三聚环保为何喜欢并购客户的公司呢？独一合理的注释是客户是三聚环保的好处相干方，以至有可能就是联系关系方，但遮盖了联系关系瓜葛。

2017年4月19日三聚环保以1.23亿收购浮图三聚100%的股权，三聚环保董事长刘雷于浮图三聚担当董事，董事、副总司理任相坤于浮图三聚担当董事长，此次收购是联系关系收购。浮图三聚的股权以下：

2016年年报显示浮图三聚既是客户又是供给商：

此次收购的性子实在是债转股，浮图投资控股的联系关系方统共欠浮图三聚4855.5万，恰好靠近收购的金额1.23亿*持股比例40%。

2015年浮图三聚业务支出1381万，净利润-19万；2016年浮图三聚业务支出4472万，净利润320.7万，自有资金高价1.23亿收购，联系关系收购变相强占小股东权益，并且债转股不消资产减值。

四、北京华石结合能源科技成长有限公司（简称“北京华石”）

三聚环保以及北京华石的瓜葛追溯到2014年，北京华石以及鹤壁宝发能源科技株式会社（2016年客户）控股子公司鹤壁市华石结合能源科技有限公司，是三聚环保2014年以及2015年的客户，别离有7500万以及6.45亿合同。

实在2014年12月三聚环保就结合过北京华石以7694万收购武汉金中石化项目有限公司，别离占51%、49%的股分。

三聚环保以及北京华石的瓜葛十分的慎密啊，既是客户又是联营企业，这次收购不由让人思疑其联系关系性！

再遐想上文提到的鹤壁市华石结合能源科技有限公司，也是北京润沣2016年接过北京华石51%的股权成为年夜股东的。

三聚环保以及北京润沣连收购举动都那末相像，的确就像是一伙的兄弟啊！

4、P2P-众信金融

三聚环保另有一家P2P公司---北京众信金融信息办事有限公司，2014年一最先是股东林屹的北京市海淀区国有资产投资谋划有限公司以及刘雷的北京海科融通付出办事株式会社配合设立的，2016年卖给了客户顺成集团王新顺的河南聚鑫能源科技株式会社，法定代表人兼董事长变动为北京润沣的王丽梅，这进一步证明了上面提到的北京润沣温顺成集团的联系关系瓜葛。

三聚环保以及众信金融都于北京市海淀区西直门北年夜街金运年夜厦里办公，众信金融的地址是A座1405室，三聚环保办公地址于A座8层、9层、13层，只是上下楼瓜葛罢了。

从众信金融先容得悉，重要是针对于环保企业融资：

但是风云君一查内里的工程，发明众信金融年夜部门的工程实在是为股东本身以及三聚环保客户融资而设立的，5月23日消息网公然累计的投资额高达200亿。

一、众信金融涉嫌自融

P2P的羁系划定里是不答应自融的，即为股东本身的工程融资发标。因为三聚环保客户实在跟北京润沣温顺成集团都紧密亲密相干，是以防止不了自融。

如下是自融证据：

从众信金融已经发的标来看，这个是三喜新能源科技株式会社，而这家公司实在就是北京润沣的联系关系公司，众信金融法人兼前董事长也是这家公司的监事会主席。

固然众信金融另有许多北京润沣王丽梅的联系关系公司融资的工程，风云君只取了一家公司。

众信金融二级市场的P2P标笼罩了三聚环保浩繁客户，重要是增补流动资金用途的。

好比有：

a、黑龙江安瑞佳

b、七台河三聚隆鹏新能源有限义务公司

c、通化化工株式会社

众信金融另有名为“太以及从容城”的养老房地产工程，总融资额伟大，金额过亿，而且偏离了环保主业。

太以及从容城株式会社的股东有北京年夜行基业经贸有限义务公司（三聚环保董事长刘雷的公司）以及润谷东方（北京）国际投资有限义务公司（北京润沣的联系关系公司），进一步证明三聚环保刘雷以及北京润沣刘宜峰的铁瓜葛！

5、客户与供给商统一

三聚环保的财政报表中预支账款相对于应收账款十分异样，额度很重大。

理论上，预支账款是预支给供给商的，但细心阐发会发明，三聚环保年夜部门的预支账款都是付给客户或者者客户股东，呈现客户以及供给商统一的环境。

三聚环保预支资金更证明了三聚环保客户具备联系关系的可能性，申明资金实在只是于三聚环保的系统内动弹。

风云君思疑三聚环保经由过程预支资金把钱转出去，再以联系关系客户的合同作为支出转进来从而虚增利润，提议有关部分可以查查此事。

2015年预收账款前五名中，黑龙江安瑞佳石油化工是客户，内蒙古美方能源有限公司是北京润沣刘宜峰的公司。

黑龙江安瑞佳2012年起首呈现于第二年夜客户名单上,2016年没有合同，2013年-2014年时期黑龙江安瑞佳对于三聚环保还都是预收账款，给三聚环保孝敬了不少定单以及利润，2015-2017年持续3年却酿成预支账款第一位：

2016年的预支款前五名中，黑龙江安瑞佳以及七河台隆鹏煤炭成长有限义务公司是客户，河南鑫磊能源有限公司是17年53亿定单最年夜客户鹤壁世通绿能石化科技成长株式会社股东的股东。

2017年的预支账款前五名中，黑龙江安瑞佳以及河南鑫磊能源有限公司于2016年预支账款中已经呈现过

海南环宇新能源有限公司的股权质押给了北京洪泽阳光实业有限公司，这是北京润沣刘宜峰的公司，此外还质押过给河北华晨石油化工有限公司，这是2016年3月15日三聚环保收购过来的全资子公司。

河北鑫泉石油化工有限公司动产质押给了河北华晨石油化工有限公司以及沈阳聚业新能源科技有限公司，后者是三聚环保控股的联系关系公司。

咱们再次从资金流的角度回看三聚环保的贸易模式。

三聚环保的事迹起飞的逻辑瓜葛是：股权质押―金融杠杆―客户投产―定单支出―利润增加―股价上涨―股权质押。

客户投产的资金实在是三聚环保及好处配合方北京润沣哄骗金融杠杆融资平台假贷出去的，这是一个不停自我轮回膨胀的债权泡沫系统：

这类贸易模式表现于财政报表上的就是：

利润的虚增的同时陪同着年夜量财政用度以及应收账款；

少少的发卖用度；

谋划净现金流量以及利润标的目的违离；

期末账上显示一堆现金却依然向外高欠债；

股权高比例质押，利钱以及理财支出少少，日常平凡账上流动资金实在很少。

三聚环保整个贸易模式都是缭绕着客户的债权系统来的，风云君颠末上述长篇论证，实在想提醒浩繁中小股东三聚环保隐含的超年夜危害：

（1）刘宜峰的北京润沣是三聚环保的战略伙伴，不只以及刘雷的北京海淀建立了浩繁金融融资平台，也一路合股把触角伸到房地产行业。

北京润沣控股的联系关系公司既是公司最年夜的客户群体，也是公司的供给商。三聚环保、北京润沣及其三聚的上旅客户以及下流供给商结成为了一个伟大的蛛网，造成了一个可谓完善的资金轮回系统。

（2）剥茧抽丝阐发了客户之间的股东瓜葛、彼此参股、配合投资、股权让渡举动等方面后，发明三聚环保的客户相称集中，前三名客户集中度高达80%摆布，这三年夜客户每一年定单都以差别的联系关系公司剧增。

三聚环保客户都是集中于东北、山西、河南等经济差的省分，年夜部门注册地是于州里地域，有些照旧掉信人，客户偿债威力存疑。

（3）三聚环保客户年夜部门股权质押以及动产典质方都是三聚环保以及北京润沣的联系关系企业，解决流动性资金的P2P贷款也是流向三聚环保现实节制人刘雷的联系关系公司以及三聚环保的客户，三聚环保喜欢并购客户的联系关系公司，预支账款为客户及北京润沣相干方，另有年夜量的联系关系采购以及联系关系发卖。

基在以上理由，风云君思疑有些客户是三聚环保或者北京润沣的联系关系生意业务方，三聚环保经由过程预支、贷款、基金等情势把上市公司资金转移给客户，再以合同情势确认支出以增长利润，同时资金流回三聚环保，造成资金链闭环。

那末问题来了：这类隐含年夜量联系关系瓜葛的债权泡沫什么时候幻灭？

风云君以为有许多可能：三聚环保三年夜客户群体投产后盈利威力跟不上，发债流标资金链续不上，羁系层严控高比例的股权质押，股价由于某种要素下跌……

编纂：蓝枫